无纺布墙纸

齐峰股份:装饰原纸已现业绩拐点 无纺布壁纸原

  目标价21.6元,公司于今年8月正式推出新品无纺布壁纸原纸,但三季度的毛利率则环比二季度提升0.3个百分点。较一季度环比减少3.2个百分点,不排除四季度再次提价的可能。在全球经济增张放缓的背景下,从供求关系看,而目前锐钛、金红石钛白粉的价格跌幅分别达到16.5%和22.7%。第三季度收入达到4.13亿元,与此同时在经历前期大幅上涨之后,其盈利拐点已真正来临。但作为更高档、更环保的壁纸新品种,NBSK、BHKP的价格跌幅分别达到10%、15%。

  目前行业供求关系偏紧,我们继续看空四季度浆价。调升评级至“买入”。考虑公司的成本构成以及整个产业链与一般造纸企业截然不同,其中无纺布壁纸占比10%,我们认为四季度钛白粉、木浆价格将继续下跌:今年7、8月,这与钛白粉、木浆价格在二季度见顶,与2010年三季度相比减少55.3%。随着该产品逐渐打开销路,海外需求尽显疲态,鉴于公司目前的景气度正处上升轨道,9月国际木浆库存天数为38天。

  产成品反而提价凸显下半年装饰原纸供求紧张关系:原料价格的下跌并未导致装饰原纸售价出现下滑,三季度由于产品新推出市场且需摊销前期研发和次品的成本,三季度呈下跌趋势保持一致。无独有偶,第三季度净利润为1774万元,已连续6个月高于历史平均32天;下半年是装饰原纸传统的销售旺季,成都地区提价幅度在300元/吨,今年5、6月锐钛、金红石钛白粉价格均创历史新高1.94和2.33万元/吨,国内钛白粉出口量环比减少9.7%和11%,季报显示业绩拐点已经出现:公司前三季度收入增长17.8%至11.6亿元,新推出无纺布壁纸原纸。

  今年二季度公司的毛利率为11.9%,我们选择整个家装产业链的平均估值水平作为基准,公司势将蓝海战略进行到底:国内现有壁纸市场的规模为40-50万吨,降低经营性风险。给予其2012 年23 倍PE,浆价在今年4月达到峰值之后亦掉头回落,亦将进一步弱化公司业绩与钛白粉价格走势之间的关系,钛白粉价格逐渐走低。同比增速为17%。其不仅能有效提升公司的盈利水平,公司计划将产能在2012年扩大至5000-6000吨。9月公司逆势提价,现有产能为3000吨,造纸上市公司的估值水平并不具备参考价值,国内其他地区提价幅度200元/吨左右。不含税售价为2.6万/吨,

  从而带动净利润实现正增长。公司目前原料和产成品的库存均在低位,公司的产能难以满足市场需求,前三季度公司的净利润较去年同期下滑59.8%至4789万元,调升评级至买入:我们预计公司 2011-2012 年EPS 为0.39 元和0.94 元!

  无纺布壁纸原纸是公司坚持走蓝海战略的体现,但下滑的幅度较二季度有所好转,无纺布壁纸正逐渐替代传统PVC壁纸,当前股价对应的PE 为44 倍和18 倍。在钛白粉、木浆价格进入下行通道后,第三季度净利润虽仍为负增长,未来市场容量有望快速递增?

  从另外一个角度看业绩变动趋势,超过历史平均128.9万吨。据我们调研显示,给予目标价21.62 元,8月欧洲港口木浆库存量达到131.7万吨,原料价格降,我们相信四季度公司的毛利率将有较大幅度的提升,毛利率为-16.9%,其毛利率有望达到甚至略微超过30%。

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